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熔斷機制不好使 幸好A股廢了它

2020年03月21日 10:44
作者:胡東輝
來源: 證券市場紅周刊

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原標題:熔斷機制不好使,幸好A股廢了它

  美股最近兩周相繼出現4次熔斷,而美股歷史上總共也只出現了5次熔斷,第一次熔斷發生在1997年10月27日,此后22年多來一直沒有發生過熔斷。在這么長的時間里,熔斷機制究竟好不好使,實際上并沒有得到實踐的充分檢驗。從最近兩周的市場實踐來看,實行熔斷機制的歐美股市并沒有阻止市場恐慌情緒的蔓延,而沒有實行熔斷機制的A股市場卻反而表現出頑強的抗跌性。由此來看,熔斷機制并不好使,幸虧A股廢了它。

  熔斷是個壞機制

  美股的熔斷機制是在1988年2月出臺的,此前的1987年10月19日,道瓊斯指數暴跌508.32點,跌幅高達22.6%。熔斷機制規定:當市場下跌達到7%時,觸發第一級熔斷閾值,市場暫停交易15分鐘;當市場下跌達到13%時,觸發第二級熔斷閾值,市場再暫停交易15分鐘;當市場下跌達到20%時,終止當日市場交易,立即收市。熔斷機制實施后,美股在長達9年的時間里并未觸發熔斷,直到1997年亞洲金融危機波及美國,道瓊斯工業指數在1997年10月27日暴跌7.18%,收于7161.15點,首次出現熔斷。

  美股發生史上第一次熔斷后,美國證券交易委員會要求市場監管部進行回顧研究,并對這一機制進行調整。1998年4月15日,美股熔斷機制作出調整,提高了熔斷閾值,三級熔斷閾值分別為10%、20%、30%。此后美股一直沒有發生熔斷。2012年5月31日,熔斷機制再次作出修改,規定由標普500指數取代道瓊斯工業指數為熔斷基準指數,三級熔斷閾值回歸7%、13%、20%三檔。在長達22年的時間里,美股只經歷過一次熔斷,熔斷機制的作用究竟怎么樣,是缺乏實踐驗證的。但是這個熔斷機制卻被作為好機制引入了A股市場,結果被A股市場的實踐迅速否定了。

  A股市場從2016年開始正式實施熔斷機制,熔斷閾值分為二級,第一級為漲跌幅達到5%時,市場暫停交易15分鐘;第二級為漲跌幅達到7%時,結束全天的交易。結果2016年1月4日開市第一個交易日,A股就暴跌相繼觸發了二級熔斷,千股跌停。人們以為這是一次偶然的意外,是因為大家還不熟悉這個熔斷機制的緣故。但是1月7日A股市場以更快的速度連續觸發了二級熔斷,再現千股跌停,市場只交易了15分鐘就結束了全天的交易。證監會迅速糾錯,1月7日深夜緊急宣布暫停實施熔斷機制,第二天A股市場終于企穩。A股市場的熔斷機制只存活了4天就被事實上廢止了,因為A股市場的實踐證明,這是一個壞機制。

  幸好A股廢了熔斷

  在A股市場照抄照搬熔斷機制時,其實對這個機制的研究是很不充分的,當時照抄照搬的唯一理由就是國外成熟市場有這個熔斷機制,聲稱能夠起到市場穩定閥的作用。但是當時并沒有說清楚,美股歷史上僅有一次熔斷的實踐,國外其他股市的熔斷案例也是屈指可數。僅憑如此少的熔斷案例怎么能證明熔斷機制具有穩定市場的作用呢?相反,熔斷機制卻被證明存在強大的虹吸效應,在投資者情緒不穩定時,會吸引市場加速朝著熔斷的閾值直奔而去。A股市場短短4個交易日的實踐證明,熔斷機制不僅沒有起到穩定市場的作用,反而破壞了市場交易的連續性,加劇投資者的恐慌情緒。自從A股廢除熔斷機制后,A股市場再也沒有出現過如此恐慌的局面。

  那么是不是因為A股市場不夠成熟才會讓熔斷機制失靈了呢?現在美股在兩周內出現了4次熔斷,而且也表現出了明顯的虹吸效應。美股三個交易日開盤都是大幅跳空低開,直奔第一級7%的熔斷閾值:3月9日開盤即熔斷,3月12日也是開盤即熔斷,3月16日還是開盤即熔斷。顯而易見,第一級7%的熔斷閾值成了一個虹吸的靶心,所有的拋盤都朝著這個目標蜂擁而去,比之A股市場有過之而無不及。熔斷之后并沒有舒緩投資者的恐慌情緒,3月12日道瓊斯指數收盤的跌幅達到9.99%,3月16日道瓊斯指數的跌幅更是達到12.93%。這哪里有什么穩定市場的作用?分明是市場恐慌情緒的放大器。

  幸好A股現在沒有熔斷機制,3月9日美股熔斷后,3月10日上證指數收盤反而上漲1.82%;3月12日美股再度熔斷,3月13日上證指數收盤下跌1.23%;3月16日美股又熔斷,跌幅高達12.93%,3月17日上證指數收盤僅跌0.34%。沒有熔斷機制的A股跌幅大大小于美股,甚至不跌反漲。如果A股也實行熔斷機制,第一級5%的熔斷閾值就會成為拋盤指向的目標。只要觸發了第一級熔斷,投資者就會恐慌。那么以后美股再度熔斷時,A股投資者也會產生強烈的熔斷預期,怕什么就來什么,后果不堪設想?,F在A股投資者真該慶幸2016年把熔斷機制給廢掉了。

(文章來源:證券市場紅周刊)

(責任編輯:DF064)

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